每經記者｜彭斐    每經編輯｜魏文藝    

在國內民營醫(yī)療行業(yè)整體承壓、行業(yè)出清加速的周期節(jié)點，以腫瘤醫(yī)療服務為核心的盈康生命（SZ300143，股價13.17元，市值98.70億元），交出了一份呈現反差的年度成績單。

3月27日晚間，盈康生命發(fā)布的2025年年度報告顯示，公司全年營收實現雙位數增長，扣非歸母凈利潤、經營性現金流均實現近30%的同比漲幅。不過，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）注意到，盈康生命的歸母凈利潤卻同比下滑逾40%。

業(yè)績分化背后，是行業(yè)周期下的生存博弈，還是企業(yè)轉型的戰(zhàn)略取舍？在3月29日上午舉行的2025年年報媒體交流會上，盈康生命總經理馬安捷深度解讀了業(yè)績背后的行業(yè)邏輯與企業(yè)轉型策略。

如何解讀“增收不增利”的業(yè)績反差？

盈康生命2025年年度報告顯示，公司全年實現營業(yè)收入約18.86億元，同比增長20.93%，近5年的復合增長率達23.32%。

圖片來源：盈康生命2025年年度報告

從業(yè)務板塊來看，2025年，公司醫(yī)療服務核心業(yè)務板塊營收15.01億元，同比增長25.93%；醫(yī)療器械板塊全年收入3.84億元，同比增長4.69%。

與營收實現兩位數增長相比，公司歸母凈利潤同比下滑逾40%至約6854.07萬元。面對關于盈利穩(wěn)定性的追問，盈康生命總經理馬安捷給出了不同視角的解讀。

“扣非的歸母凈利潤才是公司經營的真實底色?！瘪R安捷指出，歸母凈利潤的波動主要來源于并購標的圣諾醫(yī)療的業(yè)績超額達成，這觸發(fā)了原定的對價調整條款。這一條款帶來的影響是一次性的、非經營事項的調整。換言之，這并非業(yè)績下滑，反而恰恰印證了并購標的強勁的盈利能力，而且這種盈利能力對公司的長期發(fā)展持續(xù)有利。

每經記者注意到，如果剔除這一非經常性損益，盈康生命2025年扣非歸母凈利潤約1.07億元，同比增長28.50%。

為了更準確地評估企業(yè)的經營韌性，馬安捷建議投資者聚焦三大核心指標：剔除一次性業(yè)務的扣非歸母凈利潤、反映企業(yè)自我造血能力的經營性現金流，以及AI（人工智能）賦能帶來的效益提升。

數據顯示，2025年，盈康生命經營活動產生的現金流量凈額約3.41億元，同比增長31.47%。此外，在AI的賦能下，公司的綜合費用率較同期優(yōu)化了1.2個百分點，人均服務量與床位周轉效率均實現穩(wěn)步提升。

在馬安捷看來，這充分證明：AI不僅是一個前沿概念，更已切實轉化為盈利穩(wěn)定性的護城河。

AI大模型能否打破醫(yī)療“不可能三角”？

民營醫(yī)療行業(yè)長期困于“高質量、低成本、廣覆蓋”的不可能三角，優(yōu)質醫(yī)療資源的稀缺性與居民健康需求的持續(xù)增長形成了難以調和的結構性矛盾。

在馬安捷看來，AI大模型的興起被全行業(yè)視為破局的唯一途徑。但與此同時，醫(yī)療AI仍普遍處于摸索期，多數企業(yè)的AI布局仍停留在概念層面，難以對業(yè)績形成實質性支撐，“AI講故事”的質疑聲始終伴隨著行業(yè)。

盈康生命在2025年年度報告中也明確提及，AI相關業(yè)務對公司短期業(yè)績尚未形成重大影響。

對此，馬安捷在媒體交流會上直言，盈康生命的AI布局并非跟風炒作，而是用5年時間走完了基礎數字化建設、AI工具應用、AI場景產品打造三個完整階段。2025年的核心就是讓AI深度嵌入診療全流程，真正解決行業(yè)的核心痛點。

“我們的AI不是一個單獨的ToB（面向企業(yè)）產品、平臺，而是完全嵌入到業(yè)務全流程里，它的價值已經實實在在體現在報表里了?！瘪R安捷舉例稱，蘇州廣慈醫(yī)院引入AI放射診斷智能體后，原本服務全院500多名住院患者的放射診斷報告需要7名醫(yī)生完成，如今僅需2.5名醫(yī)生即可覆蓋，同時漏診率大幅下降。

針對市場最關心的AI商業(yè)化節(jié)奏，馬安捷也給出了路徑規(guī)劃。他表示，當前階段AI的價值主要體現在對現有業(yè)務的效率提升和能力賦能，而公司自研的腫瘤全周期管理智能體，正是未來AI商業(yè)化的核心載體——這款面向腫瘤患者垂直領域的AI應用，目標是打破傳統(tǒng)醫(yī)療機構對床位、專家等的依賴，將被動的健康管理轉變?yōu)橹鲃痈兄?、主動預測、主動管理的全新診療模式。

“2026年我們的核心指標就是AI服務產品的用戶使用量，只有用戶形成穩(wěn)定使用習慣，才能實現從單次用戶向終身用戶的轉化。未來，以腫瘤健康管理智能體為代表的AI服務會形成獨立的業(yè)務，成為公司的增長點。”馬安捷說。

“百日整合”模式如何穿越行業(yè)周期？

在民營醫(yī)療行業(yè)整體收縮的背景下，行業(yè)并購呈現出極端分化的格局：多數企業(yè)因經營壓力暫停外延擴張，甚至拋售資產回籠現金流，而頭部企業(yè)則迎來逆勢整合的窗口期。

但與此同時，醫(yī)療行業(yè)“并購易、整合難”的現象始終存在，商譽減值、業(yè)務協同不及預期、單純規(guī)模堆砌而非能力提升，成為行業(yè)并購的最大雷區(qū)。

每經記者梳理發(fā)現，2021年至今，盈康生命已完成多個超億元級規(guī)模的并購項目。例如，2025年，盈康生命完成對長沙珂信腫瘤醫(yī)院的并購。此前，盈康生命還先后收購了圣諾醫(yī)療、優(yōu)尼器械等企業(yè)，在醫(yī)療服務與醫(yī)療器械兩大板塊持續(xù)完善布局。

在行業(yè)普遍保守的周期下逆勢擴張，盈康生命如何規(guī)避行業(yè)并購的共性風險？

“我們篩選并購標的，始終堅持三個匹配的核心原則，拒絕任何為了規(guī)模的盲目并購?！瘪R安捷在媒體交流會上詳解了公司的并購邏輯：第一是戰(zhàn)略匹配，再好的企業(yè)，若與公司向AI賦能的主動健康生態(tài)平臺轉型的戰(zhàn)略不符，都不會納入考量；第二是資源匹配，既要評估自身能否支撐并購后的整合運營，也要判斷標的資源能否與公司形成協同，創(chuàng)造符合預期的回報；第三是能力匹配，最好的標的是雙方在同一領域、不同方向形成長板互補，實現雙向奔赴，而非能力懸殊帶來的整合難題。

而針對行業(yè)最棘手的投后整合，盈康生命已經形成了體系化的“百日整合”模式，從文化融合、管理升級、資源協同、平臺賦能四大維度，實現對并購標的的全鏈條賦能。

數據印證了這套整合體系的有效性。例如，并購后的長沙珂信腫瘤醫(yī)院，2025年業(yè)績承諾完成率達106.75%，患者量同比增長64%，手術量同比增長38%；該醫(yī)院并表半年多，在滿床運營的基礎上，入院量同比增長16%，三四級手術量同比增長近40%。此外，公司器械板塊通過并購形成的“大輸注”產品矩陣，依托公司全球化渠道實現海外市場快速突破，成為業(yè)績增長的穩(wěn)定支撐。

“并購的核心從來不是報表上的數字增加，而是能否實現能力的嫁接?！瘪R安捷表示，公司看重的從來不是規(guī)模堆砌，而是能否讓被并購方的核心能力在體系內被放大，同時將公司的精細化管理、AI技術賦能、全球化渠道等核心能力復制到并購標的中，實現“一加一大于二”的協同效應，這才是醫(yī)療企業(yè)穿越行業(yè)周期的核心能力。

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封面圖片來源：每經媒資庫