每經(jīng)記者｜曾子建    每經(jīng)編輯｜黃博文    

3月31日，大潮玩國(guó)際集團(tuán)有限公司（TOP TOY）向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，摩根大通、瑞銀集團(tuán)擔(dān)任聯(lián)席保薦人。據(jù)悉，這是繼其于2025年9月26日遞表失效后的再一次申請(qǐng)。

作為名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)孵化的頭部潮玩品牌，TOP TOY與泡泡瑪特的模式差異、2025年凈利潤(rùn)大幅下滑、“90后”創(chuàng)始人天價(jià)薪酬三大焦點(diǎn)，成為市場(chǎng)關(guān)注核心。

潮玩集合VS自有IP深耕 TOP TOY與泡泡瑪特模式?jīng)芪挤置?/h2>

TOP TOY品牌誕生于2020年，由名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)全資孵化，最初由“那是家大潮玩（廣東）文化創(chuàng)意有限公司”運(yùn)營(yíng)，定位為中國(guó)規(guī)模最大、增速最快的潮玩集合品牌。

憑借對(duì)潮玩愛(ài)好者的深刻洞察，TOP TOY已形成行業(yè)領(lǐng)先、以消費(fèi)者為導(dǎo)向的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與IP（具有商業(yè)價(jià)值的創(chuàng)意內(nèi)容或品牌）運(yùn)營(yíng)能力。截至目前，TOP TOY成功構(gòu)建了一個(gè)由自有IP、授權(quán)IP及他牌IP協(xié)同驅(qū)動(dòng)的多層次且持續(xù)拓展的IP矩陣，以及一個(gè)由多樣化產(chǎn)品矩陣構(gòu)成的潮玩世界。

招股書(shū)顯示，2025年，公司在中國(guó)內(nèi)地的GMV（商品交易總額）達(dá)到42億元，2023年至2025年的GMV復(fù)合年增長(zhǎng)率超50%；截至最后實(shí)際可行日期，旗下?lián)碛?4個(gè)自有IP、42個(gè)授權(quán)IP及660余個(gè)他牌IP，全球門(mén)店334家，注冊(cè)會(huì)員超1200萬(wàn)，產(chǎn)品覆蓋手辦、3D拼裝模型、搪膠毛絨等全品類(lèi)。

在TOP TOY誕生的同一年，“中國(guó)潮玩第一股”泡泡瑪特于2020年12月11日在港交所成功上市。如今，TOP TOY闖關(guān)港股IPO（首次公開(kāi)募股），也被業(yè)內(nèi)寄予厚望。不過(guò)，從與泡泡瑪特的商業(yè)模式對(duì)比來(lái)看，TOP TOY也存在非常明顯的差異。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，泡泡瑪特走的是“小而精”的IP價(jià)值深挖路線，專(zhuān)注自有IP孵化，構(gòu)建封閉但高價(jià)值的生態(tài)系統(tǒng)，適合追求高毛利和長(zhǎng)期價(jià)值的發(fā)展模式；TOP TOY走的是“大而全”的規(guī)模效應(yīng)路線，通過(guò)開(kāi)放平臺(tái)整合全球IP資源，構(gòu)建廣泛但相對(duì)低毛利的生態(tài)系統(tǒng)，適合追求快速擴(kuò)張和市場(chǎng)占有率的發(fā)展模式。

具體收入數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年，TOP TOY自有IP銷(xiāo)售收入約1.99億元，占比僅為5.7%；授權(quán)IP銷(xiāo)售收入17.78億元，占比51%；他牌IP銷(xiāo)售收入15.11億元，占比43.3%。

營(yíng)收翻倍為何凈利腰斬？

在成立之后，TOP TOY就迎來(lái)飛速發(fā)展。2023年，TOP TOY的GMV首次突破10億元。2024年，TOP TOY開(kāi)啟全球化戰(zhàn)略，隨后逐步進(jìn)入泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼、日本等市場(chǎng)。

從年收入來(lái)看，公司主營(yíng)收入從2023年的14.61億元，增加至2025年的35.87億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為56.7%；毛利率方面，公司也由2023年的31.4%增加至2025年的32.1%。

然而，值得注意的是，盡管TOP TOY在2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.87億元，同比增長(zhǎng)87.9%，但同期的凈利潤(rùn)僅1.01億元，同比下降65.6%（2024年為2.94億元）。

凈利潤(rùn)驟降并非經(jīng)營(yíng)層面的問(wèn)題。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察到，其中主要原因是以權(quán)益結(jié)算的股份開(kāi)支達(dá)2.37億元；優(yōu)先股產(chǎn)生的贖回負(fù)債賬面價(jià)值變動(dòng)達(dá)到1.58億元，兩項(xiàng)合計(jì)3.95億元。因此，2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為5.22億元，較2024年的2.94億元同比增長(zhǎng)77.6%。這也表明，TOP TOY核心經(jīng)營(yíng)盈利能力仍保持增長(zhǎng)。

90后創(chuàng)始人“年薪”超億元，股權(quán)激勵(lì)成“天價(jià)薪酬”核心

此外，TOP TOY執(zhí)行董事、CEO（首席執(zhí)行官）孫元文“天價(jià)薪酬”也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

招股書(shū)披露，孫元文2025年總薪酬高達(dá)1.12億元，甚至超過(guò)公司同期凈利潤(rùn)（1.01億元）。

孫元文為“90后”創(chuàng)業(yè)者，1991年出生，機(jī)械專(zhuān)業(yè)出身，曾任職優(yōu)衣庫(kù)、名創(chuàng)優(yōu)品運(yùn)營(yíng)總監(jiān)，2020年主導(dǎo)創(chuàng)立TOP TOY品牌，全面負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略與運(yùn)營(yíng)。

財(cái)報(bào)顯示，孫元文2025年的1.12億元薪酬中，現(xiàn)金薪金、花紅等僅約206萬(wàn)元，剩余約1.1億元均為股份支付相關(guān)的非現(xiàn)金激勵(lì)，屬于上市前股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)賬面體現(xiàn)，并非實(shí)際現(xiàn)金薪酬，但該薪酬規(guī)模與公司當(dāng)期凈利潤(rùn)不匹配，仍引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司治理的討論。

募資聚焦豐富IP矩陣和海外布局

招股書(shū)顯示，TOP TOY此次IPO募集資金將按比例投向豐富IP矩陣、深化全球全渠道布局、品牌建設(shè)等多個(gè)方面。

首先，募集資金將用于豐富IP矩陣與強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)。具體而言，將延長(zhǎng)授權(quán)以確保熱門(mén)IP的更長(zhǎng)久授權(quán)，從而保障產(chǎn)品持續(xù)推新及營(yíng)銷(xiāo)策略的穩(wěn)定性。公司致力于在全球范圍內(nèi)與更多知名的IP形象達(dá)成合作，以進(jìn)一步擴(kuò)大目標(biāo)消費(fèi)群體及滿足更多元的消費(fèi)者需求。

同時(shí)，募集資金也將用于加強(qiáng)自有IP的孵化及開(kāi)發(fā)以及提升產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)能力。未來(lái)四年，公司將每年招募及吸納5至15名內(nèi)部設(shè)計(jì)師人才，擴(kuò)充內(nèi)部創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)，打造更強(qiáng)大、更多元的設(shè)計(jì)人才庫(kù)。

此外，募集資金還將用于深化全球全渠道布局方面，未來(lái)四年將每年招聘200至250名員工來(lái)擴(kuò)大海外本土團(tuán)隊(duì)。

4月8日，記者就投資者關(guān)注的多個(gè)問(wèn)題，通過(guò)郵件采訪TOP TOY聯(lián)席公司秘書(shū)，希望公司就相關(guān)事項(xiàng)作出詳細(xì)說(shuō)明：一是2025年公司增收不增利的具體原因；二是公司CEO年度薪酬過(guò)億元，其獲取相關(guān)股份需滿足何種條件；三是若公司成功上市，未來(lái)將如何維持營(yíng)收的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至記者發(fā)稿，TOP TOY尚未就上述采訪問(wèn)題予以回應(yīng)。

封面圖片來(lái)源：李旭馗