每經(jīng)記者｜鄢銀嬋    每經(jīng)編輯｜楊軍    

一家專門生產(chǎn)電子產(chǎn)品內(nèi)部精密粘接材料的企業(yè)——安徽富印新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱富印新材）將于4月17日在北交所上會(huì)。

招股書顯示，富印新材以對(duì)標(biāo)國際龍頭、推進(jìn)精密功能材料國產(chǎn)替代為核心定位，產(chǎn)品進(jìn)入蘋果、華為、小米等頭部消費(fèi)電子供應(yīng)鏈，3年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者深入研究發(fā)現(xiàn)，公司研發(fā)強(qiáng)度低于行業(yè)均值，與3M公司商標(biāo)侵權(quán)訴訟終審敗訴；實(shí)控人背負(fù)最高3.39億元對(duì)賭回購壓力，關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)與公司高度重合；整體膠粘材料產(chǎn)能利用率不足六成仍募資近2億元擴(kuò)產(chǎn)，必要性存疑；同時(shí)應(yīng)收賬款占比攀升。在消費(fèi)電子下行周期中，這家國產(chǎn)功能材料企業(yè)的IPO（首次公開募股）之路，面臨多重考驗(yàn)。 

敗訴于行業(yè)巨頭3M公司

富印新材主營精密功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋功能膠粘材料、功能泡棉和功能膜材三大類，下游應(yīng)用于3C消費(fèi)電子、汽車、家電等領(lǐng)域。招股書顯示，其終端客戶包括蘋果、三星、華為、小米、OPPO、vivo等知名品牌，以及華勤、聞泰、龍旗等大型ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）廠商。

富印新材在招股書中表示，國內(nèi)中高端電子專用材料市場(chǎng)長期由美國3M公司、日本日東、德國德莎等國際龍頭主導(dǎo)。公司稱，通過自主研發(fā)掌握了膠水合成配方、聚合物改性、多種發(fā)泡等關(guān)鍵技術(shù)，成功開發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的膠帶、泡棉、膜材等產(chǎn)品，是目前國內(nèi)民族企業(yè)中產(chǎn)品技術(shù)成熟、可以直接面向國際化競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)之一。

然而，支撐這一技術(shù)敘事的研發(fā)投入數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)出另一番圖景。2023年、2024年和2025年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期內(nèi)），富印新材研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為5.95%、3.99%和4.80%。而同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值2023年、2024年分別為5.90%和5.49%。2024年，公司研發(fā)強(qiáng)度低于行業(yè)平均水平約1.5個(gè)百分點(diǎn)。公司解釋稱，主要因2024年優(yōu)化研發(fā)布局、整合研發(fā)資源所致。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，富印新材與行業(yè)巨頭3M公司之間的一起知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟，以富印新材敗訴告終。  

2022年3月，3M公司以侵犯商標(biāo)權(quán)為由起訴富印新材及子公司。2025年7月31日，上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院作出終審判決，駁回富印新材上訴，維持原判。判決認(rèn)定，公司需停止生產(chǎn)、銷售印有“FY VHB”標(biāo)識(shí)的產(chǎn)品，并賠償3M公司損失及律師費(fèi)合計(jì)515萬元。

該案的核心爭(zhēng)議點(diǎn)在于“FY VHB”標(biāo)識(shí)。3M公司的“VHB”是其高性能膠帶產(chǎn)品的知名系列標(biāo)識(shí)。富印新材表示，該商標(biāo)非生產(chǎn)經(jīng)營所必需，且已于2021年10月停止使用，因此訴訟對(duì)經(jīng)營影響有限。但問詢回復(fù)披露，3M公司已就富印新材持有的“FY-VHB”及“富印·VHB”兩項(xiàng)商標(biāo)向國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局提出了異議申請(qǐng)，雙方圍繞知識(shí)產(chǎn)權(quán)的博弈仍在繼續(xù)。

公司實(shí)控人面臨對(duì)賭壓力

公司實(shí)控人徐兵的表弟鄧紹成，通過其控制的靖江玥琪膠粘制品有限公司（后更名為“靖江市瑞鋒電子材料有限公司”）和安徽玥琪新材料科技有限公司，從事亞克力膠帶、OCA光學(xué)膠帶、PET膠帶、汽車內(nèi)外飾粘接膠帶等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。工商信息顯示，這些產(chǎn)品的品類與富印新材的核心產(chǎn)品線高度重合。

招股書還顯示，富印新材與靖江玥琪之間存在業(yè)務(wù)往來，但額度較低。而在富印新材IPO前后，鄧紹成的一系列動(dòng)作值得關(guān)注。

2023年4月，即公司啟動(dòng)上市輔導(dǎo)后不久，鄧紹成轉(zhuǎn)讓了其控制的靖江玥琪膠粘制品有限公司的股權(quán)，受讓方信息未在招股書中披露。2025年9月，也就是IPO申報(bào)前夕，鄧紹成再次轉(zhuǎn)讓靖江玥琪90%股權(quán)，并將企業(yè)更名為“靖江市瑞鋒電子材料有限公司”。工商信息顯示，更名后的企業(yè)經(jīng)營范圍不再包含膠粘制品業(yè)務(wù)。

招股書披露，公司與靖江玥琪存在“采購基材、銷售功能膜產(chǎn)品”的交易，但未就產(chǎn)品重疊及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題作出專門說明。問詢回復(fù)中，公司亦未披露與上述企業(yè)的交易定價(jià)機(jī)制及與非關(guān)聯(lián)第三方的價(jià)格對(duì)比情況。

另一家值得關(guān)注的企業(yè)是瑞利森。該公司在報(bào)告期內(nèi)與富印新材未發(fā)生采購或銷售交易，但截至2023年末，富印新材卻向其提供了一筆51.24萬元的暫借款。公開工商信息顯示，瑞利森的注冊(cè)地址位于博羅縣龍溪街道，與富印新材全資子公司惠州富泰新材料科技有限公司位于同一街道。對(duì)于該筆借款的利率、期限及還款情況，招股書未作進(jìn)一步披露。

此外，公司股東涂志兵的表弟徐志遠(yuǎn)，持有OEM（原始設(shè)備制造商）供應(yīng)商?hào)|莞鉅信20%的股權(quán)。東莞鉅信作為公司的外協(xié)加工廠商之一，其股權(quán)結(jié)構(gòu)與實(shí)控人親屬存在關(guān)聯(lián)。而對(duì)于上述關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)公允性、與非關(guān)聯(lián)第三方的價(jià)格比較、資金拆借的利率水平等關(guān)鍵信息，則未詳細(xì)披露。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)層面，富印新材呈現(xiàn)出高度集中的特征。截至招股說明書簽署日，實(shí)際控制人徐兵直接及間接合計(jì)持有公司59.8563%的股份，直接和間接合計(jì)控制公司63.2996%的表決權(quán)。報(bào)告期內(nèi)，徐兵始終兼任董事長與總經(jīng)理。

值得注意的是，徐兵及控股股東富印投資曾與深創(chuàng)投、安慶紅土、璟珅富材、安華創(chuàng)投等多家投資機(jī)構(gòu)簽署協(xié)議，約定以實(shí)控人為義務(wù)主體的股份回購條款。這些條款在公司上市申請(qǐng)受理時(shí)處于“終止”狀態(tài)，但若上市失敗或未在約定時(shí)間內(nèi)完成上市，則將自動(dòng)恢復(fù)效力。

經(jīng)測(cè)算，若全部條款恢復(fù)效力，實(shí)控人及控股股東需承擔(dān)的最高支付金額約為3.39億元，其中控股股東需承擔(dān)連帶責(zé)任金額約為2.62億元。

招股書同時(shí)披露，徐兵除持有的公司股份外，其他可執(zhí)行資產(chǎn)預(yù)計(jì)無法滿足極端情況下的全部回購義務(wù)。若通過出售股權(quán)的方式籌集全部回購資金，按其在新三板掛牌時(shí)最后收盤價(jià)21.45元/股測(cè)算，其持股比例將由59.86%降至58.34%。

募資2億元擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑

富印新材本次IPO擬募資約4.04億元，其中“精密功能材料生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（一期）”擬投入1.998億元，占募資總額近一半。該項(xiàng)目計(jì)劃新增功能性泡棉膠帶及雙面膠系列產(chǎn)品產(chǎn)能共計(jì)1000萬平方米/年。

然而，招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司精密功能膠粘材料的產(chǎn)能利用率分別為37.39%、56.43%和51.79%，3年均未超過60%。公司解釋稱，現(xiàn)有6號(hào)車間相關(guān)產(chǎn)線產(chǎn)能利用率已接近飽和，且本次募投項(xiàng)目定位于高端產(chǎn)品，與現(xiàn)有產(chǎn)品形成差異化和互補(bǔ)。但這一解釋存在邏輯瑕疵。

報(bào)告期內(nèi)，與本次募投項(xiàng)目同類產(chǎn)品（功能性泡棉膠帶及雙面膠帶）的產(chǎn)能利用率確實(shí)較高，2024年達(dá)到97.32%，但該等產(chǎn)品的實(shí)際產(chǎn)能僅占公司精密功能膠粘材料總產(chǎn)能的不到20%。令市場(chǎng)關(guān)注的是，募資投產(chǎn)后，公司其他一直未充分利用的產(chǎn)線產(chǎn)能要如何處置？

另外，公司稱新增產(chǎn)能將面向“高端品牌客戶的高端產(chǎn)品應(yīng)用要求”，但招股書并未披露高端產(chǎn)品的具體訂單或意向協(xié)議。在整體產(chǎn)能利用率僅五成左右的背景下，新增高端產(chǎn)能能否有效消化？這也是投資者追問的核心問題。

此外，本次募資中還有7000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資總額的17.33%。招股書表示，這有助于緩解公司快速發(fā)展過程中的資金需求壓力。

事實(shí)上，富印新材的現(xiàn)金流確實(shí)面臨一定壓力。據(jù)披露，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額從1.85億元增至4.11億元，占營業(yè)收入的比例從40.95%攀升至56.71%。同期，同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款占營收比例的平均值約為30%。

回款周期方面，公司對(duì)深圳市泰潤電子輕膠制品有限公司、深圳市云海電子輔料有限公司等多家主要客戶的信用期，報(bào)告期內(nèi)從“月結(jié)90天”延長至“月結(jié)120天”。2024年，深圳市東上實(shí)業(yè)有限公司因采用遠(yuǎn)期支票結(jié)算，回款周期測(cè)算約為316天；深圳市泰潤電子輕膠制品有限公司回款周期測(cè)算約為167天，均長于合同約定的信用期。

消費(fèi)電子行業(yè)正處于周期性下行階段。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，2024~2025年全球智能手機(jī)、PC等終端產(chǎn)品出貨量持續(xù)下滑，上游材料廠商普遍面臨需求萎縮壓力。在行業(yè)下行周期中，延長信用期無異于變相輸血，一旦下游客戶經(jīng)營惡化，公司的應(yīng)收賬款回收將面臨巨大壓力。

對(duì)于上述提及的疑問，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近日向公司披露的郵箱發(fā)送了采訪提綱，截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

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