每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

4月23日晚間，碳纖維龍頭企業(yè)——光威復(fù)材（SZ300699，股價35.79元，市值297.54億元）交出了一份喜憂參半的一季度“成績單”。

一方面，公司2026年一季度營業(yè)收入6.39億元，實(shí)現(xiàn)了13.04%同比增長；另一方面，歸母凈利潤下降21.58%至1.21億元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更是大跌117.92%，直接轉(zhuǎn)為負(fù)值。

深入剖析其財務(wù)指標(biāo)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不難發(fā)現(xiàn)，匯兌損失的飆升、客戶回款的放緩，以及低毛利碳梁業(yè)務(wù)占比過大帶來的“結(jié)構(gòu)性”陣痛，正成為制約這家行業(yè)龍頭前行的核心阻力。

面對產(chǎn)能利用率僅70%的現(xiàn)狀與錯綜復(fù)雜的海外市場依賴，光威復(fù)材需要尋找新的破局之道。

營收雙位數(shù)增長難掩盈利頹勢

光威復(fù)材2026年第一季度高增長的營收并未轉(zhuǎn)化為切實(shí)的利潤豐收。2026年第一季度，光威復(fù)材歸母凈利潤為1.21億元，同比下滑21.58%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.13億元，同比下降19.87%。此外，基本每股收益也從上年同期的0.19元/股降至0.15元/股，降幅達(dá)21.05%。

盈利指標(biāo)亮起紅燈，現(xiàn)金流狀況也不樂觀。一季度，光威復(fù)材經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2358.79萬元，相較于上年同期的1.32億元呈現(xiàn)斷崖式下跌，降幅高達(dá)117.92%。對于這一異動，公司在財報中明確指出“主要系客戶回款減少所致”。

利潤空間受到擠壓的另一因素潛藏在期間費(fèi)用中。2026年一季度，光威復(fù)材財務(wù)費(fèi)用達(dá)到1731.63萬元，同比增長568.40%，財報稱“主要系匯兌損失增加所致”。

與此同時，光威復(fù)材的信用減值損失也出現(xiàn)惡化，原因是應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模的擴(kuò)大。資產(chǎn)負(fù)債表顯示，其應(yīng)收款項(xiàng)融資期末余額為6.65億元，較期初大幅增長49.65%，這也從側(cè)面印證了公司應(yīng)收款項(xiàng)變現(xiàn)減少所帶來的資金面壓力。

在研發(fā)投入與長期規(guī)劃上，光威復(fù)材本季度的步調(diào)有所放緩。一季度公司研發(fā)費(fèi)用為3444.26萬元，同比減少37.70%，這被歸因?yàn)椤爸饕笛邪l(fā)節(jié)奏影響所致”。另外，其他收益也同比下降38.11%至1915.52萬元，原因在于科研項(xiàng)目驗(yàn)收結(jié)轉(zhuǎn)的減少。

反觀在建工程項(xiàng)目，期末余額攀升至2.90億元，增幅52.86%，表明公司仍在推進(jìn)產(chǎn)線改造進(jìn)程。一系列財務(wù)數(shù)據(jù)的共振，勾勒出光威復(fù)材在一季度面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：在市場拓展保住營收規(guī)模的同時，其內(nèi)部的造血能力與運(yùn)營效率正經(jīng)受著全方位的考驗(yàn)。

傳統(tǒng)高強(qiáng)高模碳纖維增長遇瓶頸？

 透過財務(wù)數(shù)據(jù)的表象，光威復(fù)材“增收不增利”的癥結(jié)深植于其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的演變之中。2026年一季度，公司營業(yè)成本攀升至3.95億元，同比大幅增加33.03%。對此，財報解釋稱“主要系碳梁收入增加所致”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，回溯2025年全年業(yè)績，這一“結(jié)構(gòu)性”的冰火反差便已初見端倪。2025年，公司以風(fēng)電碳梁為主的能源新材料板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入9.43億元，同比大漲75.84%，成為全公司收入增長最快的業(yè)務(wù)板塊。然而，該板塊的毛利率相對偏低，僅為28.79%。

相比之下，作為光威復(fù)材營收核心支柱的拓展纖維板塊（碳纖維及織物），雖然2025年毛利率高達(dá)52.67%，但銷售收入僅微增0.34%。這種高毛利主業(yè)滯漲、低毛利業(yè)務(wù)猛增的格局，不可避免地拉低了公司的整體盈利水準(zhǔn)。

在2026年4月7日舉行的投資者關(guān)系活動中，面對投資者關(guān)于2025年“四季度收入創(chuàng)歷史新高，毛利率卻幾乎有史最低”的提問，光威復(fù)材管理層坦言：“去年四季度各業(yè)務(wù)毛利率沒有太大波動，綜合毛利率偏低主要是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)原因?！边@一回應(yīng)充分印證了碳梁業(yè)務(wù)擴(kuò)張對整體利潤率的攤薄效應(yīng)。

此外，針對2025年碳纖維產(chǎn)量增幅超過百分之百的疑問，光威復(fù)材也解釋稱：“公司2025年生產(chǎn)的碳纖維部分作為原材料內(nèi)部配套用于碳梁生產(chǎn)”。

不僅如此，作為利潤壓艙石的碳纖維主業(yè)，其產(chǎn)能釋放也面臨隱憂。光威復(fù)材管理層在交流中透露，2025年公司碳纖維業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率大致在70%左右。在探索增量市場方面，盡管公司前期配合中車進(jìn)行了CR450復(fù)興號復(fù)材使用的打樣，且碳纖維和預(yù)浸料都有配套供貨，但管理層承認(rèn)，“目前的業(yè)務(wù)量對公司的影響有限”。

更為嚴(yán)峻的是，強(qiáng)勢拉動營收增長的風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)，其市場拓展仍具有一定局限性。對于該業(yè)務(wù)發(fā)展近10年但在國產(chǎn)客戶開拓上一直未能取得重大進(jìn)展的現(xiàn)實(shí)，公司管理層回應(yīng)稱：“碳梁業(yè)務(wù)的應(yīng)用前期主要以海外品牌為主，所以公司前期碳梁客戶主要集中在海外。未來公司會基于碳梁在國內(nèi)的應(yīng)用狀況和商業(yè)可行性，積極拓展境內(nèi)市場?！?/p>

高度依賴海外市場，不僅限制了公司充分分享國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)紅利的能力，也直接增加了匯率波動帶來的財務(wù)風(fēng)險，這與公司一季度暴增的匯兌損失形成了緊密的邏輯閉環(huán)。

如何在鞏固高端應(yīng)用等高毛利底盤的同時，理順風(fēng)電碳梁等低毛利工業(yè)應(yīng)用的市場開拓與成本管控，將是光威復(fù)材未來修復(fù)盈利能力、跨越增長瓶頸的必答題。

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