每經(jīng)記者｜陳星    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

4月27日晚，百利天恒（SH688506，股價273.00元，市值1127億元）發(fā)布2025年年度報告。這份成績單呈現(xiàn)出了一家創(chuàng)新藥企從研發(fā)驅(qū)動向商業(yè)化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵階段的財務圖景：一邊是持續(xù)高額的研發(fā)投入帶來的業(yè)績虧損，另一邊則是核心產(chǎn)品即將叩開商業(yè)化大門的實質(zhì)性突破。

4月28日上午進行的業(yè)績說明會清晰勾勒出公司的戰(zhàn)略路徑——2026年是百利天恒的三重原點：中國市場商業(yè)化元年、全球III期臨床開發(fā)能力建設元年以及從Biotech（生物科技企業(yè)）向跨國藥企（MNC）轉(zhuǎn)型的加速元年。

業(yè)績下滑并非經(jīng)營惡化 高研發(fā)投入擠壓利潤

財報數(shù)據(jù)顯示，百利天恒2025年實現(xiàn)營業(yè)收入25.20億元，同比下降56.72%；歸母凈利潤虧損10.54億元，較上年同期的盈利37.08億元大幅轉(zhuǎn)虧；扣非凈利潤虧損11.68億元，同比下降132.1%。

不過，這一業(yè)績表現(xiàn)并非源于經(jīng)營惡化，而是創(chuàng)新藥企特有的“財務周期”所致。公司在年報中明確解釋：營業(yè)收入下降的主要原因是“上年同期收到BMS首付款所確認的知識產(chǎn)權(quán)收入大于報告期內(nèi)確認的里程碑收入”。

具體而言，2024年公司因與百時美施貴寶（BMS）達成獨家授權(quán)許可協(xié)議，收到8億美元首付款，形成了極高的業(yè)績基數(shù)。而2025年確認的里程碑收入相對較少，疊加研發(fā)費用的剛性增長，導致報表層面的“業(yè)績變臉”。

研發(fā)投入則是吞噬當期利潤的核心因素。2025年，公司研發(fā)費用達到25.14億元，同比增長74.23%。2026年第一季度，這一趨勢仍在延續(xù)，單季度研發(fā)費用為6.95億元，同比增長40.38%。

2025年，百利天恒完成向特定對象發(fā)行A股股票，募集資金約37.6億元足額到賬。同時，公司在2025年10月從BMS獲得了2.5億美元的里程碑付款（基于Iza-Bren項目達到預設臨床里程碑）。截至2025年末，公司總資產(chǎn)達到114.48億元，較上年末增長60.39%；歸母凈資產(chǎn)為66.23億元，較上年末增長70.43%。

業(yè)績會上透露：預計2026年下半年將確認來自BMS的2.5億美元里程碑付款。

對于外界關(guān)注的虧損問題，朱義在業(yè)績會上強調(diào)，虧損是創(chuàng)新藥企在從研發(fā)投入期向商業(yè)化兌現(xiàn)期過渡的階段性特征。“我們到2029年、2030年是全球商業(yè)化的元年，還需要時間和資金支持?！边@一表態(tài)傳遞出清晰的信號：當前的虧損是戰(zhàn)略性投入，而非經(jīng)營失序。

Iza-Bren臨近撞線 全球III期蓄勢待發(fā)

Iza-Bren（BL-B01D1）是百利天恒管線矩陣中的核心資產(chǎn)，也是全球首個進入III期臨床的EGFR×HER3雙抗ADC品種。這款被公司寄予厚望的產(chǎn)品，正處于商業(yè)化前夜。

公司預計，在國內(nèi)市場，鼻咽癌適應證有望于2026年8月底獲批上市，成為公司首款上市的創(chuàng)新藥。

對于這一節(jié)點，朱義將2026年定義為公司的“創(chuàng)新藥商業(yè)化元年”。

Iza-Bren的國際化進程同樣引人關(guān)注。2023年12月，百利天恒與BMS達成獨家授權(quán)許可協(xié)議，總交易額最高可達84億美元。

今年4月，朱義與BMS在成都召開了為期數(shù)天的全球策略協(xié)調(diào)會。他在業(yè)績會上詳細披露了會議成果：雙方達成核心共識，將全力推進Iza-Bren與雙抗的聯(lián)合應用，覆蓋肺癌等大適應證。

基于這一共識，公司計劃于2026年新開3項全球注冊III期臨床，其中2項為一線療法，1項為后線療法。朱義在業(yè)績會上強調(diào)，這標志著公司具備了全球III期臨床開發(fā)能力，將其定位為“全球III期臨床開發(fā)能力的原點”。

管線梯隊：多款后繼品種蓄勢待發(fā)

除了Iza-Bren，投資機構(gòu)在業(yè)績說明會上對其他核心管線的進展表現(xiàn)出高度關(guān)注。

T-Bren是公司第二款進入III期臨床的ADC藥物，也是投資者普遍看好的下一個重磅品種。朱義在業(yè)績會上透露，T-Bren將于2026年讀出兩項III期臨床數(shù)據(jù)，涉及HER2陽性乳腺癌的一線和二線治療。

在適應證拓展方面，T-Bren正在中國和美國開展10余項臨床研究，覆蓋HER2陽性晚期乳腺癌、HER2低表達晚期乳腺癌、HER2陽性乳腺癌圍術(shù)期、HER2陽性晚期胃癌以及HER2突變晚期非鱗狀非小細胞肺癌等多個適應證。

在放射性核素偶聯(lián)藥物（ARC）方面，公司2025年10月宣布HIRE-ARC平臺首款I(lǐng)類創(chuàng)新藥物BL-ARC001獲批臨床試驗，用于晚期實體瘤。2026年3月，BL-ARC002也獲批臨床，標志著公司正式進入核藥這一前沿賽道。朱義在業(yè)績會上對此表示：“我們在ADC領(lǐng)域標準很高，新的ARC平臺也是一個重要方向。”

封面圖片來源：陳正陽