每經記者｜張宏    每經編輯｜董興生    

國家統(tǒng)計局最新公布的今年1—4月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數據顯示，半導體上游材料環(huán)節(jié)利潤激增，電子專用材料制造行業(yè)利潤增長超6倍（601.7%）、光纖制造行業(yè)增長超3倍（347.6%）。作為AI（人工智能）落地的關鍵載體，機器人行業(yè)同樣迎來強勢增長，工業(yè)控制計算機及系統(tǒng)制造行業(yè)利潤增長超1倍（128.6%）。

半導體和機器人兩個行業(yè)的利潤雙雙大增，是真實需求驅動的景氣度上行，還是低基數與庫存的短期擾動？行業(yè)真實訂單情況如何？利潤增長是否可持續(xù)？投融資市場又有哪些新變化？就此，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）深入產業(yè)一線和投資機構展開調查。

創(chuàng)新高：龍頭晶圓廠產能利用率接近滿載

半導體行業(yè)利潤激增的原因是什么？每經記者首先采訪了多家投研機構的專業(yè)人士。

中國建投集團旗下的股權投資企業(yè)建投投資投資業(yè)務二部負責人王蕓帶領團隊投資了多個半導體項目。

王蕓在接受每經記者電話采訪時表示，從制造、存儲及設備等產業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)觀察，本輪產能增長并非單純的統(tǒng)計口徑改善或低基數修復，而是由真實訂單驅動的擴產與提產。從數據上看，當前產業(yè)邏輯更接近于“訂單先行—產能爬坡—設備加單—高稼動運行（高產能利用率運行，設備接近滿負荷運轉）”的真實擴產鏈條。

企業(yè)在手訂單和產能利用率情況如何？

王蕓指出，在晶圓代工端，龍頭晶圓廠產能利用率已接近滿載或再創(chuàng)新高；在存儲端，龍頭制造企業(yè)去年產能利用率即達95%以上，今年仍維持高位；在設備端，部分企業(yè)合同負債與新增訂單均創(chuàng)近年新高，或上調全年訂單增速預期。“我們理解，晶圓制造、存儲及設備等環(huán)節(jié)的行業(yè)增長已具備較強的訂單真實性?！?/p>

國泰基金量化投資部研究員李星全認為，半導體行業(yè)利潤大漲的核心原因在于存儲芯片漲價、AI GPU（圖形處理器）的持續(xù)放量以及“AI通脹”對成熟制程等其他環(huán)節(jié)的廣泛帶動。

哪類產品存在客戶主動找上門，甚至愿意預付款或提前鎖定產能的情況？稀缺性來自技術壁壘還是產能緊張？

王蕓指出：“AI基礎設施領域需求熱度非常高，高端旗艦及先進代工目前處于供應瓶頸，下游客戶出現(xiàn)了主動尋求產能綁定與提前鎖產的情況，品類主要集中在HBM高端存儲、CoWoS先進封裝、2.5D/3D封裝方案、EML高速光芯片及高端MLCC（多層片式陶瓷電容器）等。在這些核心商務環(huán)節(jié)上，鎖產現(xiàn)象較為普遍。一般而言，工藝壁壘較高的高端產品良率偏低、產線建設及產能釋放周期較長，高技術門檻限制了多數企業(yè)進入；若貼合AI產業(yè)需求，客戶鎖產與預付意愿均較強?！?/p>

高增長：部分半導體企業(yè)毛利率超預期

行業(yè)景氣度高漲，企業(yè)的盈利情況如何？

每經記者注意到，今年一季度，科創(chuàng)50指數23只半導體成份股中，多家公司單季度營收或歸母凈利潤同比增長超過100%，增長甚至達到數倍。

“銷量提升帶動了毛利率提升，部分企業(yè)毛利率甚至高于投資時點的預期。”王蕓說，“從訂單與項目回款情況上看，現(xiàn)金流隨產量提升也明顯改善?！?/p>

半導體和機器人都是新興高科技行業(yè)，哪些品類的國產替代已進入“能用好用”的階段？

王蕓表示，受益于新能源汽車與光伏儲能需求爆發(fā)，國產功率器件迎來全新窗口期，不僅進入國內主流車企供應鏈，更在海外實現(xiàn)對競品的全面對標，部分核心領域已實現(xiàn)領跑。模擬芯片、CPU（中央處理器）、存儲等亦取得顯著突破，成熟制程領域已實現(xiàn)自主供給，產品出海趨勢明顯。

新現(xiàn)象：投資人想見企業(yè)負責人卻約不到

產量增長、利潤狂飚，半導體領域一級市場融資環(huán)境如何？

“今年，半導體領域一級市場融資熱度比較高?！蓖跏|說，“尤其下游關聯(lián)AI應用、光通信及先進封裝的企業(yè)，融資節(jié)奏加快、額度緊張。部分項目估值提升迅速，年內出現(xiàn)多輪募資。熱點領域估值整體上行，頭部項目提升尤為明顯?！?/p>

一位長期跟蹤半導體項目但不愿具名的一級市場投資人告訴每經記者：“之前想給企業(yè)引薦其他投資人見面比較容易，現(xiàn)在想見企業(yè)負責人都約不到時間。有很強訂單的項目，其實是不愁投資人的。接待太多對企業(yè)是個負擔，企業(yè)也不想過多稀釋股權，并且下一輪估值可能漲得更高。因此，他們的融資節(jié)奏非常鮮明——年度內完成一輪即可，避免短期內估值稀釋過高?！?/p>

“能明顯感覺到，接觸后面的投資人時，項目方會提高報價，從而快速收官本輪。待下一里程碑達成（如關鍵訂單爆發(fā)或業(yè)務驗證完成）后，再啟動新一輪融資并提升估值。因此，項目方反而不希望引入過多盡調，因為每家機構都有獨立訴求。所以現(xiàn)在一級市場一方面是項目方反向選擇投資人，一方面是在‘收口’。”該人士表示，“因為基本上投資人出資意愿都比較明確，所以項目方也沒有做備份的必要，談兩三家、四五家，完成這一輪即可。項目方不希望將股權稀釋到幾十家（投資人）的規(guī)模體量，因為一些企業(yè)可能很快具備上市條件，屆時可直接進入IPO（首次公開募股）輪?！?/p>

該人士透露，其之前跟蹤的幾個項目，到今年去見企業(yè)負責人都比較難，要額度也沒有以前那么容易。

在此背景下，投資人如何看待后續(xù)市場？增長是否可持續(xù)？

李星全認為，半導體利潤增長具有極強的中長期可持續(xù)性，主要源于AI產業(yè)高景氣度延續(xù)與國產算力自主可控進程加速。隨著大模型商用落地及“主權AI”建設推進，龐大且確定的本土算力基建投資將與全球AI擴產周期形成共振，為國內半導體產業(yè)鏈帶來長期確定的業(yè)績上行空間。

王蕓指出，從投資企業(yè)視角看，汽車電子與AI算力兩大板塊客戶復購意愿與議價空間均有明顯改善。一方面，車規(guī)級芯片認證壁壘高，一旦進入車企及Tier 1（第一梯隊）供應商體系，即形成較強客戶黏性，復購意愿穩(wěn)定；另一方面，AI服務器與數據中心對高端功率器件、存儲芯片的需求呈爆發(fā)式增長，此類客戶更看重芯片極致性能、高可靠性及供電安全穩(wěn)定，價格敏感度較低，為頭部企業(yè)提供了更大的議價空間與利潤彈性。

“隨著下游需求結構持續(xù)優(yōu)化，芯片制造企業(yè)正逐步擺脫對低端客戶的單一依賴，在工業(yè)、汽車及AI高端應用賽道獲得更強的話語權與定價權?！蓖跏|表示。

高需求：機器人產業(yè)鏈持續(xù)火爆

半導體相關行業(yè)快速增長,也帶動了產業(yè)鏈上其他產業(yè)的發(fā)展，特別是與機器人產業(yè)相關的工業(yè)控制計算機及系統(tǒng)行業(yè)和試驗機制造行業(yè)，今年前4個月，二者利潤分別增長128.6%、58.8%。

李星全告訴每經記者，工業(yè)控制計算機及系統(tǒng)可以理解為機器人的“大腦”，負責感知和規(guī)劃決策；電子專用材料提供機器人“大小腦”領域所需的核心元器件基材；試驗機制造行業(yè)則是保障產品精度與可靠性，共同支撐機器人整機性能與量產落地。

李星全認為，機器人產業(yè)利潤增長主要原因是制造業(yè)修復以及AI相關基礎設施需求提升。

回歸企業(yè)體感，今年前4個月，行業(yè)企業(yè)真實盈利情況如何？

“公司今年一季度收入預計同比增長約三倍，國內外市場均實現(xiàn)較好增長?！币造`巧手和腦機接口為主要產品的傲意科技副總裁張琦向每經記者表示。

收入增長的原因是什么？

張琦認為，公司收入增長主要源于出貨量提升?！坝捎诠井a品均為標準品，價格相對穩(wěn)定，收入增量主要由銷量驅動。重點客戶單批次采購規(guī)模顯著擴大，從過去的數十臺提升至百臺量級。公司靈巧手產品既是機器人末端執(zhí)行部件，也是具身機器人數據采集的主要工具，相當比例的客戶采購產品應用于數據采集環(huán)節(jié)，以積累訓練數據、優(yōu)化模型?！?/p>

市場需求的增長是否具有普遍性？

工業(yè)協(xié)作機器人和人形機器人廠商越疆科技市場總監(jiān)謝凱旋在接受每經記者書面采訪時表示，今年，工業(yè)協(xié)作機器人與服務機器人的市場需求保持增長。工業(yè)方面，新能源汽車、3C電子、鋰電等領域客戶對高精度、高可靠性的柔性自動化方案需求迫切。服務機器人方面，海外無人零售、智慧餐飲等場景加速落地。

市場急需的產品用途是什么？

謝凱旋指出，市場需求增長的核心驅動力是全球人力成本持續(xù)攀升、標準化服務需求固化及制造業(yè)對柔性換產的迫切需求?？蛻舨粫M足于概念演示，而是需要“能上崗、用得起、靠得住”的機器人解決方案。

謝凱旋分析，目前市場有兩個需求較為旺盛的應用方向——高端制造柔性自動化（如精密裝配、檢測、智能焊接、碼垛等）和商業(yè)服務無人化運營（如無人咖啡奶茶、按摩理療等）。我國產品的核心競爭力，則源于工業(yè)場景的極端錘煉。

如何看待市場未來趨勢？

李星全認為，機器人產業(yè)的利潤有望延續(xù)增長態(tài)勢，但盈利能力或有一定波動性。當前人形機器人仍處于0到1階段，海外機器人尚未放量，國內雖有放量但應用領域多為商演、科研等場景，隨著量產漸行漸近和下游應用不斷打開，機器人利潤仍有望維持增長。但考慮到機器人降本需求，產業(yè)鏈盈利水平可能會有所波動。

企業(yè)端，張琦表示，市場普遍預期，未來全球機器人產業(yè)鏈（尤其是硬件端）難以脫離中國供應鏈，無論從技術基因、成本結構還是綜合競爭優(yōu)勢而言，國內均具備顯著優(yōu)勢。

謝凱旋同樣對行業(yè)未來持樂觀態(tài)度。他指出：“僅以我們?yōu)槔?，通過與全球80余家世界500強企業(yè)的產品驗證選擇，我們在產業(yè)端部署了超10萬臺機器人。產品銷往100多個國家和地區(qū)，2025年協(xié)作機器人出貨量全球第一，與國際行業(yè)龍頭客戶建立了長期信任關系?！?/p>

張琦認為：“其內在邏輯在于，只有形成一定出貨量規(guī)模，產品工藝才能逐步收斂成熟。海外市場目前尚未形成有效出貨量，難以實現(xiàn)工藝能力的持續(xù)提升。以公司靈巧手業(yè)務為例，去年出貨量約兩三千臺，這是第二年，首年僅數百臺，今年預計仍將實現(xiàn)翻倍以上增長。持續(xù)的出貨量帶來工藝穩(wěn)定性與供應鏈穩(wěn)定性，最終凝聚為產品穩(wěn)定性，形成‘越用越好用’的正向循環(huán)?！?/p>